阿里AI账本：收入涨了九个点，利润跌了七成五
本期对话
晓依每天早上七点，听懂商业。大家好，我是晓依。
小智我是小智。
晓依小智，先问你个事——你手机里那个天天用的购物软件，它背后的公司，上个季度赚的钱，少了。
小智你是说阿里？财报刚发，确实有点扎眼。
晓依不是有点，是挺狠。收入还在涨，涨了大约九个百分点；可利润这一头，直接掉下去七成五。我第一反应是：这公司到底怎么了？
小智先别急，这账得拆开看。它这次财报，是近几个季度第一次把人工智能的投入，原原本本摊在桌面上。收入、利润、现金，三条线往三个方向走，所以才显得拧巴。
晓依好，那我们就从这三个数字，把它算明白。 ---
晓依先报这期最核心的一组数。这个季度，阿里总收入 **两千六百八十九亿元**，比去年同期增长 **百分之九**。
小智光看这个，是个挺稳的增速。电商基本盘还在，云也在长。
晓依可翻到利润那页，画风突变。经营利润 **一百五十一亿元**，同比下降 **百分之五十七**；归属于上市公司股东的净利润 **一百零五亿元**，同比下降 **百分之七十五点五六**。
小智也就是说，赚进来的钱没少太多，但落到口袋里的，几乎砍掉一大半。
晓依还有个更扎心的口径：剔掉一次性因素后的净利润 **两百零七亿元**，也下降了 **百分之三十八**。这不是小波动，是全行业里都少见的利润塌方。
小智所以收入加九、利润减七十五，这把剪刀差，才是这期真正的题眼。
晓依那钱去哪了？答案藏在下一组数字里。 ---
晓依这个季度，阿里资本开支 **六百七十六亿元**，同比猛增 **百分之七十五**。去年同期才三百八十六亿，一年之间，多花出将近三百亿。
小智资本开支，说白了就是买设备、建算力、囤芯片这些硬投入。它花的是真金白银，但短期不进利润表，全变成固定资产。
晓依而同一时间，自由现金流是 **净流出四百四十六亿元**。去年同期也是流出，但才一百八十八亿。今年缺口直接翻倍还不止。
小智自由现金流，是公司自己能支配的、扣掉必要投入后剩下的钱。它为负，说明赚的钱，连自己的扩张都供不上，得靠存量顶着。好在账面还有 **四千七百多亿元** 现金和流动投资傍身。
晓依那这些钱，砸出声音了吗？有。人工智能云与算力服务收入 **四百八十四亿元**，同比增长 **百分之四十五**；人工智能相关产品收入 **一百二十三亿元**，连续第十二个季度保持三位数增长。
小智人工智能产品的年度经常性收入，已经到 **四百九十五亿元**，占外部云收入大约 **百分之三十五**，环比还在加速。
晓依所以一半是海水一半是火焰：AI 这边火在烧，利润和现金那边水在凉。 ---
晓依小智，这里有个反差我想不通。你说 AI 收入在涨，可为啥整体还是亏？
小智因为 AI 这条线，内部是两头分化的。一头是 AI 云，已经赚钱了——经调整的息税前利润 **五十六亿元**，同比增长一倍多。
晓依另一头呢？
小智另一头是 AI 实验室和应用，也就是千问这一摊。收入 **三十三亿元**，但经调整亏损 **一百三十八亿元**。等于每赚一块钱，要贴出去四块多。
晓依好家伙，这账听得我头皮发麻。那管理层自己怎么看？
小智CEO 吴泳铭在电话会上说，AI 算力的资本开支，回报确定性非常高，三年内就能回本；随着毛利率提升，回本周期还可能缩短到 **两年半，甚至两年**。
晓依三年回本，听着很美。可我手里这叠财报，自由现金流是负的，千问还在巨亏。这承诺，谁来验证？
小智你看，这就是这期最拧巴的地方——管理层画了一条回本曲线，但市场当下只看到现金在流血。 ---
晓依资本市场怎么反应？
小智财报出来那天，阿里在美股交易的存托凭证，跌了超过 **百分之三**。
晓依有意思。一边是管理层说三年回本，一边是股价当天就往下掉。这两股力量，谁更准？
小智得看参照。媒体报道，海外几家巨头今年在 AI 基建上的资本开支，都在千亿美金级别。阿里这六百多亿人民币的投入，节奏上并不算离谱，甚至算"跟着大部队走"。
晓依但人家的利润垫厚啊。微软、谷歌利润率能到将近一半，亏得起；阿里这季度利润直接塌七成五，它拿什么扛长期的烧钱？
小智这正是关键分歧。大厂烧钱，是用利润缓冲换未来；阿里现在利润本身就薄，烧起来，疼得更直接。
晓依所以同样的 AI 豪赌，底子不同，疼法也不同。 ---
晓依小智，我们来正面碰一下——阿里这波，到底是"投入期"还是"失血期"？
小智正方先说。AI 云已经盈利，年度经常性收入接近五百亿还在加速，资本开支本质是产能先行——就像当年砸钱建仓库，建完才能接单。管理层判断 GPU 实际寿命比会计折旧长，所以这笔投入，长期看是资产不是费用。
晓依反方接招。净利润掉七成五、自由现金流转负且缺口扩大，千问每赚一块亏四块——这些可不是"暂时不舒服"。三年回本纯粹是管理层口径，外面找不到一份公开测算能佐证。中概公司又缺美股巨头那种利润缓冲，一旦 AI 变现慢半拍，现金表先扛不住。
小智但你要承认，AI 云的增速和盈利是真金白银，不是画饼。全球巨头都在同一个节奏上，阿里只是没掉队。
晓依我承认云是真的。可你拿"巨头也这么干"当护身符，忽略了一点：别人亏得起，阿里这季的利润薄得像纸。同样的打法，不同的底子，结局未必一样。
小智所以严格讲，这不是"该不该投"的争论，是"用多大的利润垫去投、能投多久"的争论。
晓依嗯，这个我接住一半。投是对的，但疼也是真的——这俩不矛盾。
小智那就各退一步：AI 投入大方向没争议，争议在阿里这副身板，能不能撑到回本那天。 ---
晓依回到开头那个问题。你天天用的那个 App，背后公司上季度收入涨了九个点，利润掉了七成五，钱全砸进了 AI 的算力里。
小智自由现金流转负、千问还在巨亏，但 AI 云已经赚钱、年度收入逼近五百亿。这是一份把"投入"和"代价"同时摊开的账本。
晓依三年回本，是管理层画的线；能不能走到，得看接下来每个季度的现金表和云的收入。这答案不在今天的新闻里，在往后的财报里。
小智嗯。让子弹，再飞几个季度。
晓依那今天这期就到这。明天七点，我们接着算。
小智下期见。
晓依下期见！
❓ 读者常问
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阿里本季度总收入及同比增长是多少？
总收入为两千六百八十九亿元，比去年同期增长百分之九。
阿里归母净利润同比下降幅度多大？
归属于上市公司股东的净利润为一百零五亿元，同比下降百分之七十五点五六。
阿里该季度资本开支有何变化？
资本开支达六百七十六亿元，同比猛增百分之七十五，主要用于买设备、建算力、囤芯片。
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